Direxion | 为市场的新现实做好准备：加息周期的交易投资策略

来源:Direxion 作者:邱琳玲 发布时间: 2年前

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尽管经济成长风险升温，但面对四十年来最高的通胀数据，美联储在今年3月16日决定升息25个基点，写下自2018年以来首次加息的纪录。美联储主席还表示，必要时可能加快政策收紧速度，今年5月议息会议升息50个基点的几率极高。

在美联储发布的最新点阵图中(见下图)，基准利率到2022年底预测中值在1.9%左右，与交易员今年共加息7次的预期一致，但就高于美联储之前的预期。最新点阵图显示，2023年末的利率预测中值为2.8%，这也是美联储给出的最后一个预测年份。另外，近期俄罗斯入侵乌克兰加上中国新的封城措施令全球经济承压，这次的预测也可能比以往具有了更多的不确定性。

美联储新点阵图显示三月升息25个基点后，今年还会加息6次

面对来势汹汹的鹰派升息政策，投资人该如何调整投资与交易策略呢？我们希望透过这篇文章帮助您了解关于升息的过去，并同时思考作为投资人，该如何展望未来。

| 债券，不只是价格波动加剧，也会有下跌亏损的可能。

传统资产配置主要由股票加债券组合而成，其中最为人熟知的就是「60/40」组合(即6成股票加4成债券)。但今年以来，这种组合明显失效，因为债息的急速上扬令债券价格重挫，并引发了全球股市的抛售，结果就是股票与债券的价格齐齐下跌。

这也说明投资债券的风险之一就是利率风险，即利率与债券价格呈反向走势，债息上涨但债券价格就下跌 ，而到期日越长的债券对于利率的反应越为剧烈。加之美联储即将停止量化宽松、减少买债行为，这一系列趋紧的货币政策为债券市场平添了更多的震荡，最终导致传统的「60/40」组合无法在债券部位获得稳定报酬。

那么在这样的环境下，投资者该怎么应对波动的加剧和资产价格下跌的风险呢？

投资者可采用“策略性投资+战术交易”的方式来应对不确定性和波动性，即 ：

缩短持有债券期限 + 债券反向ETFs对冲短线下跌风险

债券投资者除了可增加配置较短天期的债券来降低组合的利率风险外，在债券价格波动加剧时期(如FOMC利率会议召开当周或美国债息短线飙升期间)也可考虑利用债券反向ETFs作为短期战术交易，对冲债券价格下跌的风险。

真实范例： 亚洲某寿险公司的债券交易策略

一般来说，寿险公司在固定收益上的投资部位远大于股票，同时在投资风格上，无论是债券或股票，都偏长线和保守策略，并不经常交易和使用杠杆/反向ETFs。不过我们也观察到，某些亚洲寿险公司在债券价格短线出现大幅震荡和明显下跌期间，却会利用债券反向ETFs来做避险。究其原因，主要是因为监管对寿险公司在投资衍生性金融工具(如美债期货)方面的规定严格且程序繁琐，保险公司往往要得到风控、合规等部门的层层审批后才能交易，但这样却容易错失交易时机。不过，反向债券ETFs却可被视为股票而非衍生性金融工具，险资交易员可在二级市场及时买卖、调整债券曝险，对冲价格下跌。若以用户分类来看，反向债券ETFs也多被机构投资人所用。

除了债券价格大幅震荡外，在升息期间，股市的波动也不惶多让。以下我们将回顾历史上升息期间美股的表现，希望能以史为鉴，帮助投资人在美股投资策略上找寻方向。

| 鹰派加息言论与路径短期内将明显冲击美股表现，但以史为鉴，美股在加息期间仍有上涨机会。

从1971年至今，美国共经历了八个加息周期(见上图)。我们将这八个加息周期的跨越时间和起始/结束利率列在下面的表格中，可以看到，标普500指数在其中七个周期都录得了正向回报，且平均回报达到23%；同时，在最近一次加息次数超过五次的周期中(即2004至2006年期间)，标普500指数的回报为17.74%。

如果再检视所有超过四次加息的周期(见下图)，则会发现标普500指数的表现虽然有升有跌，但多呈现上涨格局：指数的平均回报、中位回报分别为3.48%和2.50%，同时，取得正向回报的几率达到66.70%。 

| 把握升息期各行业的差异表现，达至趋吉避凶的投资目的

既然在过往激进的加息周期中，标普500指数大部分时间都取得了正向回报，那么我们有必要探讨一下在今次的加息环境下，哪些行业有望表现突出。

下图显示的是从1994年到2021年底的5次加息周期中，首次加息后12个月内美国主要行业的平均表现。数据显示，在首次加息后的一年内，能源、科技、金融与健康看护板块的表现通常较为突出，而房地产信托(REITs)、非必需消费品、原材料等板块则表现不太如人意。在这样的数据基础上，我们可以思考布局本次加息周期的股市投资方向。

升息有利金融行业。

这是最显而易见的，因为银行受益于货币成本与出借资金利率之间的利差，所以长期利率与金融板块的表现之间存在密切关系。

升息不一定对科技股不利，但有可能会造成大幅波动，因此需审慎选股，降低过度集中大型科技股的风险。

科技股估值相对较高，倾鹰派的加息周期恐对成长型科技股产生较大冲击，建议慎选体质良好的科技股，并利用交易工具对冲短线大幅下跌或波动的风险，如等权重指数策略便有望在加息周期中降低过度集中大型科技股的风险。

范例：纳斯达克100指数 vs. 纳斯达克100等权重指数

纳斯达克100指数使用传统的市值权重配置，在成分股中所谓「尖牙股」(FAANG)的大型科技股占比接近50%；而纳斯达克100等权重指数则将所有成分股等权(平均分配)配置，这样就能让追踪纳斯达克100等权重指数的产品(如指数基金、ETF)有机会增加对「尖牙股」以外的成分股投资，从而降低过度集中大型科技股的风险，提升中小公司对投资组合的业绩贡献。

经济周期进入后半阶段将有利于防御性行业，如医疗保健。

在经济周期的后半阶段，如衰退(reflation)阶段和滞涨(stagflation)阶段，一些传统的防御性(defensive)行业将得到支持，如医疗保健、通信服务、公用事业等。 不过与此同时，非必需消费品、原材料和工业等周期性(cyclical)行业则会面临压力。

经济周期与投资时钟

(资料来源：Royal London)

加息期间要小心高收益REITs。

房地产投资信托(REITs)是一种特别的资产：它们既受益于经济增长所带来的租金和房地产价格上涨，但由于本身借贷量大，因此也受到利率上升的负面影响。在加息期间，投资者必须谨慎对待这种投资产品，尤其是高收益REITs，可以适当考虑运用REITs反向ETFs进行战术对冲。

金矿股较黄金更适合短线交易。

随着投资人对战争、通胀和全球经济前景的担忧加剧，黄金的避险吸引力再现，金价在今年首季创下近两年来的最高季度涨幅。在地缘政治危机没有化解之前，即使美联储不断释放鹰派信号，黄金买盘相信仍有支撑。不过，在短线交易上，投资人或交易员亦会选择黄金矿业标的为工具，如金矿行业杠杆/反向ETFs等，因为金矿行业与金价高度相关，但价格波动更为剧烈。

| 投资者可采用更具战术性的交易，灵活应对市场的不确定性和波动性。

在美国的金融史上，一年加息超过五次的现象发生过多次，而在不同的时空背景下，市场反应也不尽相同，但有一点是始终一致且可预期的，那就是市场的波动性会无可避免地加剧。在此，我们建议投资人掌握以下投资方向和交易策略重点，趋吉避凶。

策略重点：美联储升息路径趋鹰 + 缩短债券存续期 + 选股看趋势

(本文作者邱琳玲(Grace Chiu)为Direxion亚太区销售与业务发展董事总经理，联系电邮：chiug@asia.direxioninvestments.com)